（原标题：高增长科技股的投资规矩：收拢20%以上回调的“抄底”时机）

编者按 ：最近10年的好意思股大牛市，从市值占比角度来看，毫无疑问是“科技股牛市”。亚马逊、谷歌、Facebook、奈飞等科技股是其中备受投资者追捧的明星标的。但其水长船高的估值也让不少投资者腐臭三舍。

马克·马哈尼（Mark Mahaney）——一位从业工夫长达25年的华尔街分析师，在新书《高增长科技股投资法》中，给出了我方对于何时买入或加仓科技股的提出： 在高增长企业的股票“打折”时。尤其是当一只优质成长股的股价回调了20%～30%时，“这就是一只打折的股票”。

马克·马哈尼示意，如果你（投资者）有耐烦，就总能找到优质股打折的契机。“为什么我会这样以为？ 因为这在以前发生过。”他例如说， 在2016—2020年，亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞统共出现了14次股价退换跳跃20%的情况。其中，奈飞出现了5次，亚马逊、Facebook 和谷歌各出现了3次。除此之外，这些股票还有好屡次较小幅度的退换。

此外，他还在书中，以Facebook和奈飞等公司为例，从四个维度详备论说了，如何判断退换中的科技股，是否为中枢基本面依旧坚挺的优质科技股。 

本文节录《收拢优质科技股的抄底时机》章节部老实容（略有删减和剪辑），以飨读者。 

如果你有耐烦

就总能找到优质股打折的契机

自1990年以来，标普500指数的年化陈述率均为10%～11%。证据流行的“72规矩”，用72除以年化陈述率去掉百分号的部分，就能得到资金翻倍所需要的工夫。比如，在一个年化陈述率为10%的市集里，资金翻倍的工夫约为7年。 

标普500指数的10%～11% 的年化陈述率并非虚构而来。在此工夫，标普500因素股的年化每股收益增长率为11%～12%。历久来看，市集罢免了基本面情况。在我不雅察的互联网科技规模，这是一个很显然的特征。是以说，股价由基本面驱动。历久来看，收入和利润最高的互联网企业，时常亦然市值最高的互联网企业。 

如表10-1所示，咱们通过对好意思国主要互联网企业的市值与基本面比较也能看到这个表象。亚马逊、谷歌、Facebook、奈飞，这4家2020年收入和EBITDA最高的企业，亦然市值最高的企业。 

除了这四大巨头外，很瓦解，市值时常与范围、盈利能力和成长性相关联。市集是基于这些企业畴昔的收入、利润和现款流进行估值的，当今，并莫得看到其他任何企业能在短期内发展成亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞那样大。但只怕市集也可能是错的。我信托，市集对表10-1中这20家企业的基本面琢磨并不十足准确。 

如果褂讪的11%～12%的每股收益增长率能转变成褂讪的10%～11%的股价涨幅，那么表面上20%的年化每股收益增长率应该也能转变成20%的股价涨幅。证据“72 规矩”，咱们的投资能在3年半后翻倍。如果然有这样浮浅的投资，那就太棒了，但这只是是如果。 

从我多年不雅察的互联网股票历史数据中可以看到，股价的阐扬和收入以及每股收益增长率相关，然而相关性很低，独特是在一年、两年、三年这些工夫维度上。中短期来看，影响股价的因素着实太多了，从利率变化、GDP增速到监管变化，不一而足。 

对于何时买入或加仓，我的提出是：在高增长企业的股票“打折”时。 基于历久究诘科技股所取得的教学，这是我能给出的最好的选股提出。 

那么， 这里的打折是什么兴致呢？领先，当一只股票的股价回调了20%～30%时，这就是一只打折的股票。 对此，投资者要作念一些判断。如果一只股票的股价在3个月内涨了100%后又回调了20%，这不算打折。如果在市集大跌时，一只股票的股价退换仅为20%～30%，也不算打折。 

但当举座市集上升、握平或仅略微下落时，股价下落20%～30%的股票就是一只可以的错位候选股，独特是此前股价没若何大涨过的那些股票。是以，咱们在用20%～30%退换规矩时，也要稍许作念一些判断。 

其次，将留意力放在那些估值比较于每股收益增长有扣头的股票上。 独特是，当它们的估值推广速率远低于每股收益增长速率时。比如，每股收益增长了25% 但估值只好20倍的股票。市集老是基于企业历久握续的事迹增长能力赐与股票历久合理的估值水平。如果一只股票股价退换了20%～30%，就需要作念出一些判断。世俗，比较于事迹增速，估值的扣头越大，打折幅度就越大。 

如果你有耐烦，就总能找到优质股打折的契机。为什么我会这样以为？因为这在以前发生过。

2016—2020年，亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞统共出现了14次股价退换跳跃20%的情况。其中，奈飞出现了5次，亚马逊、Facebook 和谷歌各出现了3次。除此之外，这些股票还有好屡次较小幅度的退换。我思强调的是，即即是高增长企业，在以前5年中，其股价也都会资格较大幅度退换，这在每一年都会发生。 

有一个兴致的细节：退换的工夫世俗很短。14次股价退换的平均周期为2个月控制。这4只股票中，有3只出现过3个月以上的股价退换。其中，Facebook、谷歌和奈飞的最长退换周期均跳跃了5个月，奈飞的最长退换周期致使跳跃了6个月（187天）。 

民众可能会问：什么是优质股？从一位资深的科技股分析师的视角来看， 我以为，优质股的最好筹算是，能握续闭幕20%以上的收入增长。

这照实是一个带有主不雅判断的主见：在一个大范围基数（比如10亿好意思元收入）上闭幕20%的收入增长，要比在一个小范围基数（比如1亿好意思元收入）上闭幕20%的收入增长更难，也更让东说念主惊叹。但如果20%以上的收入增速顷刻间出现瓦解放缓，比如收入增长在一年内下降了一半，这在基本面上看就不是一个很好的信号。同期，很少有企业能闭幕“拉动谷歌”式的增长，即收入在250亿好意思元的基数上，还能保管10年20%的增长。历史上只好3家企业作念到过：亚马逊、苹果和谷歌。这3家企业是唯独无二的。如果一家企业在合理范围下畅通5年闭幕20%以上的收入增长，这家企业的股票就称得上是一只优质股。 

那么，什么是优质股背后的中枢驱能源呢？我以为有四点： 握续的家具更变、弘远的市集空间、引东说念主刺主张用户价值主张和优秀的处理团队 （见表 10-3）。 

在股价退换的历程中配置加仓位置

2018年年中，Facebook的股价出现了一次退换，原因是处理团队大幅下调了华尔街的收入和盈利预期，对于投资者而言，这是一个很好的契机。 

由于处理团队在事迹发布会上大幅下调了收入增速预期，并大幅上调了投资支拨权略，这使得Facebook股价在2018年7月25日到2018年12月24日大跌了43%，从218好意思元跌至124好意思元。需要领会的是，这次退换主若是由企业本人酿成的。 

如果你在124好意思元的低点买入Facebook股票，那么你将在12个月后享受到65%的投资陈述，大幅跑赢市集同期37%的涨幅。天然，你可能会说，任何股票在低点买入，之后都会出现反弹。若能准确地抄底股票，保证会有可以的组合陈述。但你作念不到这少量。 莫得东说念主能握续准确地琢磨到任何一只股票的最低点。

在Facebook的案例中，即便你莫得抄底顺利，你也能在接下来的12个月打败市集，取得可以收益。假定你在2018年10月10日（股价退换了30%）的151好意思元的位置买入，然后握有一年。在接下来的两个月，股价会连续退换10%以上，但在握有一年后，你能取得19%的陈述，是市集同期陈述5%的近4倍。即便你在股价“只是”下落20%后买入，也就是在2018年7月27日的175好意思元这个价钱入场，你依然能在畴昔12个月后取得14%的陈述，是市集同期陈述7%的2倍。 

当Facebook在2018年资格了5个月的退换时，抑止有客户问我，什么时候能触底反弹。我告诉客户，160好意思元可以抄底了，这一数据是基于Facebook 的历史估值区间操办而来的，而那时的股价依然比这个数值还低了。我又告诉客户，140好意思元能抄底，这一数据是基于行业估值的水平操办而来的，但股价很快就比这个数值低了。到了2018年下半年，市集上又出现了对买卖摩擦的担忧、对全球经济增速下滑的担忧，以及对加息的担忧，这些都影响到了Facebook的股价。 

是以，我并莫得准确琢磨到Facebook股价的最低点。但我照实以为Facebook是一只打折的优质股。我坚握给出“买入”评级，况兼把Facebook算作我最看好的长线股之一，即便在此工夫也出现过好屡次徜徉。推选一只股价跌了43%的股票可不是什么兴致的事情。但在2018年下半年，我战胜，Facebook的估值依然极具引诱力，因为比较于那时的每股收益增长，它的估值依然折价了20%～30%，Facebook的股价最终会配置的。 

但Facebook真的是一只优质股吗？我以为是。底下是我从影响基本面的四个主要因素切入，对Facebook的基本面评分情况： 

1、是否闭幕了收入的高增长？ 是的。甩手2018年，Facebook此前5年的平均收入增速为52%，而且这是在2016年收入范围达到了280亿好意思元的基数上闭幕的。Facebook的收入高增长具备握续性。事实上，在此工夫，Facebook的最低收入增速是2014年的44%。对于一家领有万亿好意思元市集空间的企业来说，Facebook显然能握续闭幕收入的高增长。咱们在之后几年看到的情况阐明了这少量。比如，新冠疫情发生后，Facebook在整个这个词告白业衰败时，仍闭幕了22%的收入增长。Facebook我方也在2018年第二季度的电话会议中提到，畴昔能连续保握20%的年度收入增速。 

2、是否领有握续蔼然利的家具更变？ 这少量市集上大要会有争议，因为很难论证，不外，我照旧给了肯定的回话。咱们时时看到，Facebook和Instagram的用户界面在抑止优化，它也时时会推出一些新的功能和愚弄，包括 Facebook 的“市集”“故事”“腕表”“新闻”和“Instagram Reels”。除了这些，我以为Facebook旗下Oculus的虚拟实践部门亦然高度具有创造性的。 

3、是否领有弘远的市集空间？ 一个万亿好意思元的大市集很能领会问题。这一数值是基于5000亿好意思元的全球告白品牌市集、3000亿好意思元的径直告白市集和3000亿好意思元的买卖促进支拨而得来的。 

4、是否领有优秀的处理团队？ 我在处理团队章节中，有益把Facebook的扎克伯格算作优秀处理团队的代表。我以为，Facebook的处理团队有着历久、明确的标的，不会因短期股价的退换而影响了家具战略。就像2018年的大范围干涉一样，它最终匡助企业耕作出了历久的增长弧线。 

是以，2018年，Facebook就是一只打了折的优质股，它为投资者提供了绝佳的买入契机。骨子上，这是2018年最好的一次买入优质股的契机。2019年，则是奈飞。 

遴荐在退换中中枢基本面依然坚挺的科技股 

2019年，奈飞出现了两次打折的契机（见图10-2）。第一次发生在岁首，骨子上，奈飞的股价从2018年6月20日的417好意思元运行退换，一皆跌至2018年12月24日的234好意思元，跌幅高达44%。2019岁首，刚好是退换后介入的好时机。导致这次大幅退换的原因是2018年第二季度的低于预期的订阅用户数。订阅用户数之是以低于预期，除了短少新内容这一因素外，还受全国杯的举办、季节性户外行动与之竞争用户工夫等因素的扰动，以及全球经济增长放缓的影响。第二次发生在年中，奈飞股价从2019年5月3日的385好意思元跌至2019年9月24日的255好意思元，跌幅高达34%。这一次退换除了受当年前两个季度的用户数低于预期影响外，还有两个突发因素：提价战略和来自迪士尼等企业的外部竞争。 

这两次的股价退换幅度，一次为44%，另一次为34%，都得当打折的界说。在第一次44%的退换之前，奈飞的股价依然在6个月中翻了一倍。相对而言，第二次的退换可能更得当打折的界说。 

从抄底的角度看，如果你在奈飞第一个底部（2018年12月24日的234好意思元）买入，然后握有一年，你将取得42% 的陈述。天然这个陈述率很高，但其实你只是跑赢了标普500指数37%的涨幅少量点。问题是，第一个底部后，只是用了9个月，又会出现第二个底部（2019年9月24日）。 

你必须握有更长工夫才能真实跑赢市集。你会在第二年大幅跑赢指数，因为那时，新冠疫情冲击了整个这个词市集，仅有少数像奈飞这样的企业从中受益。是以，这样的对比并抵抗正。比较平正的作念法是，从奈飞的第一次退换运行，一直到新冠疫情暴发前的顶部，也就是2020年2月19日，考取这一段工夫，将奈飞与市集进行对比。奈飞的涨幅为65%，好于同期标普500 指数的44%涨幅。天然跑赢幅度不大，但你能抄对底部，陈述率照旧很可不雅的。 

如果你在奈飞第二个底部（2019年9月24日的255好意思元）买入，握有到2020年2月19日，你会取得51%的收益，大幅跑赢标普500指数14%的涨幅。是的，咱们又在说抄底，但如果然能作念到，这内部有很好的逾额收益。但如果你鄙人跌20%的位置（2019年7月23日的307好意思元）就运行买入，握有到2020年2月19日，那你就只可取得26%的陈述，不外这一趟报依然是同期标普500指数陈述的2倍。 

举座来说，奈飞在2019年大部分工夫都是一只打折的优质股，在奈飞打折时买入，相对市集而言，投资者能取得很高的逾额收益。我在这一年，也长期给了奈飞“买入”评级，因为我信托，奈飞中枢基本面莫得任何变化。 

在打折之后，我把奈飞推选为最看好的股票之一，将其阵势为这一年互联网行业中扣头力度最大的优质股。在此历程中，我有过自傲吗？天然。我也很牵挂奈飞的提价战略过于激进，我曾思，奈飞要花多久才能从提价的振荡中还原过来。我还牵挂来自Qwikster业务的负担。除此之外，处理团队在回话提价问题时的夸口口吻，些许有些让我失望。但我战胜奈飞在畴昔会有可以的阐扬。 

奈飞是一只优质股吗？你依然知说念我的谜底了，但咱们照旧来看一下我对它的评分情况： 

1、是否闭幕了收入的高增长？ 是的。2013年以来，奈飞的收入增长一直在20%以上。2018年之前的5年，平均收入增长为27%。2019年之前的5年，平均收入增长为29%。2020年之前的5年，平均收入增长为30%。是的，奈飞的5年平均收入增长越来越高，原因在于订阅用户数的加快增长和提价效应。天然摆脱现款流还阻截乐不雅，但这能领会注解得通，而且奈飞的营运利润率一直在稳步提高。 

2、是否领有握续蔼然利的家具更变？ 以前几年，奈飞的要津更变大多来自克己剧模式，独特是原土化讲话的克己剧。奈飞还推出了其他更变，比如视频的即时完整发布功能。不管这项更变后果如何，有少量很明确，该功能十足是从用户需求的角度启程的。 

3、是否领有弘远的市集空间？ 是的。好意思国电影协会在2019年的年度主题陈述中提到，全球的电影、电视剧等文娱市集总范围跳跃1000亿好意思元。按这个数据操办，奈飞依然占据了25%的市集份额，因为在2020年，奈飞的收入达到了250亿好意思元。然而，奈飞与咱们在市集空间那一章中提到的Spotify案例很像，奈飞的流媒体模式有可能大幅提高它的潜在市集空间。从另一个角度看，奈飞当今领有2亿订阅用户（对应5亿总用户），而全球智高手机的保有量是30亿部（中国市集之外），这意味着奈飞的全球用户浸透率还并不高。是的，从这一角度看，奈飞还领有弘远的市集空间。你也可以把整个的移动文娱支拨都算进去，就像奈飞真的和《堡垒之夜》游戏竞争那样，这样，奈飞就领有了一个约4000亿好意思元的市集空间。 

4、是否领有优秀的处理团队？ 是的。我在处理团队的章节中列举了几个优秀处理团队的脾气，这些脾气在奈飞的处理团队身上似乎都有体现：创举东说念主指示，历久主义，极富远见的行业视角，专注于家具更变，敢于向职工和投资者坦承我方的诞妄。 

是以，2019年，奈飞是一只出现了两次深度退换的优质股。它为投资者提供了很好的买入契机。骨子上，这是2019年最好的两次买入优质股的契机。 

找到它，然后耐烦恭候

骨子上，我不信托有万无一失的选股决策，我不信托详情的事情。我以为，股票投资是对于概率的游戏，准备责任作念得越充分，越能大幅提高顺利的概率。 

我对优质股偏激四大驱动因素的究诘，基于的是我在互联网企业多年的分析与不雅察中所积聚的教学。因此，这些行径对科技股，独特是对互联网股才比较有用。我在第4章中联系大宗的数据分析详备论说了握续闭幕20%以上收入增长的企业能够跑赢标普500指数的原因。是以，这个规矩的实用性较强，而这四大驱动因素都源自我的从业教学。 

为了测试我的“打折表面”，我对优质的“FANG”股票进行了在股价退换20%和30%时买入的追念测试，望望是否真能跑赢市集。谜底是肯定的。2016—2020年，只须在“FANG”股票出现20%退换后买入，那么，在一年中会有78%的概率跑赢标普500指数，在两年中会100%跑赢标普500指数。如果在“FANG”股票出现30%退换后买入，那么，在一年中会有60%概率跑赢标普500指数，在两年中会100%跑赢标普500指数。这个样本数据不大，但这就是闭幕。 

相通的，2016—2020年，如果在“FANG”股票的估值比较于收入增速出现折价时买入，也就是在PEG小于1时买入，能比标普500指数取得更好的逾额收益。但这个论断并不无缺。比如咱们在分析奈飞时发现，当这家企业 PEG大于1时，其股价阐扬比 PEG小于1时还好。这 4 家企业都出现过这个情况，即在PEG大于1和小于1时，都有跑赢市集的时候。咱们以亚马逊为例，在PEG小于1时，有89%的工夫跑赢市集，在PEG大于1时，有74%的工夫跑赢市集。 

对于那句老话“低买高卖”，我在科技股投资中的教学是：“买入优质股，独特是在它们打折时，然后耐烦恭候，握有的工夫有余长，你就会跑赢市集。”简而言之，寻找打折的优质股。 

（嘉宾不雅点仅代表个东说念主，不代表周刊态度。说起个股仅为例如分析，不算作买卖提出。）