（原标题：险资筛选S基金逻辑曝光！）kaiyun

随同保障预定利率多轮下调至1.5%的历史低位，险资正加快优化钞票建树以寻求恒久剖析收益，而股权投资越发成为其挫折标的。在此布景下，一级商场中具备相对无邪的退出机制与邃密流动性的S基金（私募股权二级商场基金），凭借与险资秉性的高度适配，逐步成为险资布局的新亮点。

母基金磋商中心《2025上半年中国母基金全景讲明》走漏，2025年上半年中国S基金投资规模达335亿元，较2024年上半年的171亿元同比激增95.9%，商场热度可见一斑。

在深圳私募基金业协会S基金专委会日前举办的专题活动上，多位险资代表详解了布局S基金的考量、筛选逻辑及现时挑战与建议。

险资何故爱好S基金？久期、收益与安全性三重契合

旧年以来，险资在S基金领域的布局动作相同。2024年12月，中保投资联袂新华保障、中汇东说念主寿竖立的智集芯基金，出资逾20亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资基金份额；同月，国寿钞票发起竖立规模50亿元“中国东说念主寿—北京科创股权投资贪图”，以S份额投资寰宇首只聚焦硬科技的政府投资母基金——北京市科技翻新基金。

为何S基金会成为险资“新宠”？国任财险磋磨肃肃东说念主给出了明晰谜底。从中枢适配性来看，率先是久期高度匹配，保障资金恒久欠债的秉性与S基金恒久限钞票自然契合，能有用缓解险资恒久濒临的期限错配风险；其次是收益跨周期剖析，通过持有非流动钞票穿越经济周期，S基金可为险资带来剖析且可连续的恒久答复；临了是优化钞票建树，算作另类钞票建树的新旅途，S基金能擢升险资投资组合的多元化进度与抗波动智商。

而S基金本身的特色，更进一步贴合险资的风险偏好与监管要求。国任财险磋磨肃肃东说念主指出，S基金投资于已有明确底层钞票的基金份额，可侧目传统PE基金初期钞票不透明的“盲池风险” ，权贵擢升建树安全性；同期，底层名堂信息相对完满，便于险资开展守法访问与评估，既能增强投资方案依据，也能中意监管与内控对信息表现的严格要求；此外，存续基金多已进入退出阶段，回款节律明晰，有助于险资精确匹配欠债端需求，取得剖析确当期收益。

太平钞票方面则示意，S份额能平抑股权投资的高风险性，更契合保障资金诉求，且通过逆向取舍可竣事跨周期优化；尤其现阶段商场供需失衡，布局S基金具备历史性先发上风，既能锁定优质名堂，又能掌抓议价主动权，有望取得高于商场平均水平的投资答复。

险资筛选S基金有章法：聚焦钞票质地，严审GP智商

在S基金布局历程中，险资如何筛选优质标的与配合机构？险资机构围绕“钞票质地”与“GP智商”共享了筛选逻辑。

国寿投资方面示意，在筛选S基金配结伙伴时，变成了三个维度的评估体系：在科罚东说念主评估上，不同于盲投母基金的泛化考量，其更翔实训练科罚东说念主的实践运营智商，具体包括退出智商（如名堂IPO达成率、转让或回购退出的落地率等要津贪图）与投后科罚智商，以此优先取舍概述实力强盛的GP；在标的基金评估上，会把柄不同交游类型实行各别化关切策略，侧重基金的安全性与流动性，对不同收益特色的基金设定不同评估要点。在底层钞票评估上，则以优质、高成长性钞票为中枢搜索标的，优先筛选那些相宜产业发展趋势、具备恒久价值后劲的底层钞票。

国任财险则进一步细化了筛选圭臬，强调“名堂质地优先”。其中枢评估贪图聚焦钞票成长性、现款流剖析性与退出后劲，尤其偏好有明确上市或并购旅途的名堂，且优先取舍行业内已变成一定收入和利润的标的，侧目早期高风险钞票。

针对GP筛选，国任财险一是看历史事迹，要点分析过往基金的IRR（里面收益率）、DPI（参加老分内成率）等中枢贪图；二是保科罚智商，关切投后科罚成果与名堂退出得胜率；三是看团队剖析性，训练中枢团队从业年限与配合时长，最终筛选能与保障资金恒久配合的妥当机构。此外，国任财险还很是关切估值合感性，会参考名堂IRR、DPI、PPI（参加老本答复倍数）等数据来评估估值是否匹配钞票质地。

险资布局S基金仍遇挑战，多维度建议助力商场完善

尽管S基金与险资适配性高，但在实践布局历程中，险资仍濒临不少挑战。从国寿投资的实践来看，要害挑战是订价估值难。S基金交游的底层钞票多为私募股权基金份额或钞票包组合，名堂数目多、行业跨度大，不同名堂在发展阶段、行业出路、财务情状上各别权贵，大幅加多估值难度；同期，交游两边信息不合称，买方取得底层数据困难，短时辰内准确判断钞票价值的本事门槛较高。

其次是守法访问难。S基金底层名堂繁多，险资需对名堂合规性、财务情状、谋划风险进行全面访问，但部分底层名堂存在信息不透明、配合度低的问题，加多尽调难度与省略情味；触及罕见行业或明锐领域的名堂，还可能濒临尽调受限，影响评估准确性。

此外，多层架构操作复杂与风险因子计量难也繁重疏远。固然《私募投资基金监督科罚条例》法例相宜要求的私募基金可豁免一层嵌套，但“相宜要求”的具体圭臬尚未明确，实践中操作存在挑战；而S基金底层名堂漫衍、交游格式千般导致投资架构各别大，也加多了风险计量的复杂性。

国任财险则补充了估值主不雅性与退出机制的问题。其指出，S基金底层钞票涵盖上市公司与非上市股权，估值依赖折现率、退出倍数等主不雅假定，交游价钱难达成共鸣；同期，退出机制仍不完善，IPO审核周期长、商场流动性不及等问题，可能导致名堂退出受阻。

针对上述挑战，险资机构从战术、捕快机制、商场开采等维度提议建议。国寿投资要点命令建立长周期捕快机制。其指出，2025年财政部发布的《对于劝诱保障资金恒久妥当投资 进一步加强国有交易保障公司长周期捕快的奉告》，已从顶层联想上将捕快周期与险资恒久欠债匹配性对王人，为权利类钞票建树提供宽松环境。而S基金实践仍属中恒久权利投资器用，底层钞票价值竣事与退出需较永劫辰，短期事迹难以反应确凿投资价值，因此建议对S基金建立三年以上长周期捕快机制，劝诱投资方案更顾惜恒久答复，匹配其恒久投资秉性。

国任财险方面则建议，保持战术络续性与完善交游商场。一方面，但愿联系战术保持剖析，为险资投资S基金提供明确预期；另一方面，命令建立完善的股权份额交游商场，激动S基金商场向更行动、高效的标的发展。

对于S基金昔时的发展，中保投资方面指出了三方面趋势：一是结构化交游占比将冉冉加多，其中偏债性结构不错追求高详情味，偏股性结构则能适配高后劲钞票的收益预期以追求高成长性；二是主动科罚型交游将加快崛起，当今份额转让虽为主要格式，但难以中意多利益方诉求且无法激动底层名堂退出，昔时具备订价智商与名堂筛选智商的买方会取舍更主动的策略；三是并购退出将成为挫折取舍，国际S基金商场中并购型交游占比达69%，是主要退出神态，而国内VC/PE基金恒久依赖IPO退出，昔时需向并购退出调动，这就要求GP具备并购交游教授、潜在并购方资源以及劝服被投企业汲取并购的智商，同期还需协助并购方完成融资。

责编：岳亚楠

校对：王锦程kaiyun