2025 年，蜜雪冰城的港股 IPO 终于迎来了新发扬。1 月 7 日kaiyun官方网站，中国证监会发布奉告，已通过蜜雪冰城的港股上市备案，接下来只消通过港交所上市聆讯，蜜雪冰城就能顺利上市。

在这之前，蜜雪冰城曾于 2022 年 9 月、2024 年 1 月向中国证监会和港交所提交招股书，不外均无疾而终。两年三次冲刺 IPO，蜜雪冰城对上市露出是渴慕的，但"雪王"似乎并不差钱。

2024 年前三季度，蜜雪冰城罢了营业收入 187 亿元，同比增长 21.2%；净利润 35 亿元，同比增长 42.3%，牟利均保抓双位数高增长。

不外，并非通盘新茶饮品牌都能像蜜雪冰城这么"吃饱"，现在顺利上市的奈雪的茶和茶百谈双双发布了功绩预警，奈雪的茶展望 2024 年上半年经编削净失掉约 4.2 亿元至 4.9 亿元；茶百谈 2024 年上半年净利润较 2023 年上半年下落不跳跃 63.03%。

值得一提的是，奈雪的茶和茶百谈均"上市即破发"，奈雪的茶上市三年以来，其股价跌幅更超 90%，畴前半年股价均犹豫在 1 元附近。

岂论再行茶饮赛谈的热度，如故成本市集大环境来说，如今已很难复制"上市即爆赚"的成本红利。既然如斯，蜜雪冰城一而再、再而三冲刺上市，到底所图为何？

克制的推广设施

2015 年，这是业内多数以为的"新茶饮元年"，包括蜜雪冰城在内的新茶饮品牌，大多亦然从这一年驱动开疆拓宇，打造我方的品牌特点和市集布局。

从 2017 年至 2020 年，蜜雪冰城门店数先后冲破了 3500 家、5000 家、7500 家的大关，罢了万店冲破，营收也从 35 亿增长至破百亿。

在罢了了万店范畴之后，蜜雪冰城的推广速率驱动加速，2021 年，其门店数目冲破了 2 万家，规则 2022 年末，其门店范畴为 28983 家；规则 2023 年末，门店范畴达到 37565 家，2021-2023 年的门店增长速率差异约为 50%、45%、30%。

据蜜雪冰城最新招股书露出，规则 2024 年 9 月 30 日，全国门店总额达到 4.5 万家，畴前一年门店增长速率进一步放缓至 20% 附近。

不错看到虽然蜜雪冰城在成本市集上相比积极，但其推广设施却反而变得克制，与此同期，其昨年的营收增速也有所放缓。

2021 年至 2024 年前三季度，蜜雪冰城的营收差异为 103.51 亿元、135.76 亿元、203.02 亿元和 186.6 亿元，营收增速差异为 31.2%、49.6% 和 21.2%。

蜜雪冰城最新招股书

蜜雪冰城增长放缓，新茶饮市集的"内卷"是原因之一。领先，新茶饮市集依然从"黄金期间"走向"内卷期间"，消耗者驱动对同质化的茶饮居品"祛魅"，行业竞争步地日益浓烈。

把柄中国连锁打算协会数据，我国现制茶饮店行业范畴虽然保抓增长，但市集范畴增速展望将从 2023 年的 44.3% 放缓至 2025 年的 12.4%。

其次，在消耗左迁潮的影响下，本该在不同擂台竞争的高端茶饮品牌驱动"下千里"，径直冲击了蜜雪冰城的廉价生意。

终末，蜜雪冰城的范畴依然波及"天花板"。在 2024 年头达到 3 万 + 门店范畴后，不少业内东谈主士驱动担忧其门店密度会不会过高。毕竟，蜜雪冰城旗下 99% 的门店均为加盟店，一朝"垂头不见昂首见"，很容易会导致同质化乃至恶性竞争。

不少投资机构都曾测算过蜜雪冰城的范畴上限，极海品牌监测平台推算，其最终门店范畴将在 3.13 万 -3.76 万家之间；东北证券则以为 4.2 万家门店范畴较为稳健；蜜雪冰城我方曾经邀请行家基于东谈主口数据进行测算，结果是最多可开 4.5 万家店。

如斯看来，蜜雪冰城在国内的推广已接近极限值。因此，蜜雪冰城跟大部分新茶饮品牌相通，汲取了出海。

2018 年 9 月，蜜雪冰城首家外洋门店落地越南，规则 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城外洋门店达 4800 家，而在 2023 年同期，外洋门店数目接近 4000 家。

不错看到，蜜雪冰城的外洋门店范畴跟国内门店范畴相通，在 2023 年之后驱动出现增速放缓的迹象，除了宏不雅市集影响除外，也有"雪王"刻意放缓设施的原因。

把柄《中国企业家》报谈，有接近蜜雪冰城的行业东谈主士称，这种节律变化是公司里面"挑升而为"，见解是为了长期的国际化布局，以教诲运营质料为见解，而不单是是"门店数目增长"这么的短期见解。

当下的蜜雪冰城天然还有"快速奔走"的才气，但其也要狗仗人势，为公司的抓续增长寻找新增量，因此，连年蜜雪冰城开启了渠谈和品类的双改造。

在渠谈方面，蜜雪冰城积极发展外洋市集和下千里州里市集。数据露出，2024 年蜜雪冰城在州里新增门店总额跳跃 2000 家，确凿相当于畴前二十余年蜜雪冰城州里门店总额的 40%。

在居品方面，蜜雪冰城则启动多元化战术，除了茶饮除外，还推出了现磨咖啡品牌"运道咖"，同期在门店增多瓜子、零食等居品，丰富消耗场景。

一连串的新算作背后，蜜雪冰城需要寻找更多的资金撑抓。另外，据金羊网报谈，蜜雪冰城背后的成本方也有退出意愿，趁着市集对新茶饮赛谈仍有有趣有趣确当下，尽早上市大概还能搏一个高估值。

蜜雪冰城不差钱

天然，大部分公司冲刺 IPO 的原因，都离不开为新业务召募资金、心仪投资东谈主退出需求这两点，但相较于那些"流血上市"的公司来说，蜜雪冰城其实并不差钱。

2022 年 -2024 年前三季度，蜜雪冰城的净利润差异为 20 亿元、32 亿元、35 亿元，差异同比增长 5.3%、58.3%、42.3%，2023-2024 年前三季度，其净利润同比增速均昭彰高于营收增速，盈利才气权贵教诲。

规则 2024 年 9 月 30 日，公司账面净金钱从 2023 年底的 106 亿元增长到了 141 亿元，现款及现款等价物则从 37.6 亿元增长到了 59.8 亿元，"钱袋子"不错说是满满的。

近两年，蜜雪冰城依然放缓了推广范畴，还加大了对居品和渠谈发展的干与，但这些都莫得影响到"雪王"的赢利才气，因为其并不单靠加盟费来赢利。

2024 年前 9 个月，蜜雪冰城的加盟和有关作事收入为 4.4 亿元，仅占总营收的 2.4%；向加盟商销售拓荒的收入约为 6.2 亿元，占总收入的 3.3%，约 95% 的公司收入，其实是来自向加盟商销售物料（包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料），收入约为 176 亿元。

蜜雪冰城招股书

畴前，蜜雪冰城背靠猖狂推广的门店范畴，在居品通过廉价走量的布景下，"卖材料"天然是无往不利，但连年这种口头也驱动受到挑战。

领先，廉价战术驱动"反噬"。蜜雪冰城是通过"卖材料"赚大头，那么销售范畴则至关纷乱。因此，蜜雪冰城一直主打廉价战术，答允每杯少赚点，也要走量。

但跟着" 9.9 元"的廉价居品越来越多，蜜雪冰城的价钱上风依然被消弱，对加盟商来说，6 元的价位依然是"薄利"，它们在这场"新茶饮价钱战"中也很被迫。

全天候科技媒体曾援用行业东谈主士称，蜜雪冰城的加盟商只消 30% 有契机赢利，50% 能保管相差均衡，剩下的就只可关店了。

因此，在保管底本廉价上风的同期，蜜雪冰城也要思办法让加盟商赢利。昨年，蜜雪冰城在同业价钱战中反而悄然加价 3 次，一度引来了背刺消耗者的质疑。

由此可见，蜜雪冰城要均衡好廉价战术和加盟商利益，跟着范畴增大，难度将越来越高。

其次，在物价通胀的布景下，新茶饮的原材料成本也在飙升，行业数据露出，茶叶价钱在畴前一年涨幅超 20%。奶成品价钱也有近 15% 的上扬，蜜雪冰城的成本压力也在增大。

把柄蜜雪冰城最新招股书露出，在 2021-2023 年和 2024 年前 9 个月，其毛利率差异为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。把柄蜜雪冰城的解说，公司毛利率变动跟原材料成本变动高度有关。

有计划到蜜雪冰城 "薄利多销"的打算口头，其销售成本对净利润的影响将会相比昭彰，其曾作念过一项敏锐性分析，在同等条款下，销售成本变动 2%，净利润将变动 5%-7%。

淌若蜜雪冰城思要进一步缓释原材料价钱波动对净利率的冲击历程，掀开盈利才气的思象空间，除了加价除外，就只可进一步提高供应链成果。

是以，即便蜜雪冰城并不差钱，甚而不错说功绩亮丽，其仍要上市募资，不仅是为了探索新渠谈、新址品，更纷乱的是进一步完善供应链，让公司能够在抓续的价钱战中，保抓弥散的竞争力。

极度是出海竞争对供应链的要求更高，虽然蜜雪冰城依然攻击东南亚市集多年，但依然濒临着供应链瓶颈，物流成本高、到货速率慢导致缺货心仪时有发生。

连年，蜜雪冰城也在不断扩宽其全国采购收集，其在招股书中也提到，募资资金将用于教诲端到端供应链的广度和深度；品牌和 IP 的成立和奉行；加强各个业务本领的数字化和智能化才气等。

"茶饮帝国"的贪图

不外，翻开蜜雪冰城的招股书，外界对其"产能推广"仍有质疑。规则 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城的平均产能哄骗率为 55%，畴前，其产能哄骗率最高能达到 62.0%。

对此，蜜雪冰城的解说是，"由于新坐褥设施的成立需要时刻，而对咱们的现制饮品的需求抓续保抓矫捷，咱们频繁会在产能哄骗率达到临界水平之前驱动坐褥设施扩建。"

但诚如上文所言，蜜雪冰城在国内的门店范畴终究会有"上限"，其畴昔的发展重心也并非"范畴竞争"，而是"质料竞争"；而在外洋市鸠合，蜜雪冰城也在屡次里面会议中提到"从量变到质变"，短期大范畴推广的可能性也不大。

在这么的布景下，蜜雪冰城依然坚抓扩产，其见解大概并不单在作事我方，而是要成为茶饮界的"超等供应链"，并打造更巨大的茶饮帝国。

从蜜雪冰城过往的发展旅途来看，其一纵贯过投资来壮大我方的河山。比如在 2021 年，蜜雪冰城成立了雪王投资有限公司，成立次月就投资了一家来自广东的新茶饮品牌"汇茶"，业内东谈主士以为，这是蜜雪冰城孵化新品类的平台。

昨年 11 月，蜜雪冰城两家子公司连合投资成立一家东谈主工智能新公司"雪王爱灵敏"，打算范围包括东谈主工智能表面与算法软件开发、东谈主工智能基础软件开发等。在这之前，蜜雪冰城首席本事行家苏虎臣就曾示意，但愿引入 AI 识别本事进行餐品圭臬化监测，提高运营成果。

昨年 12 月，蜜雪冰城的投资河山进一步扩大，成立了一家动漫文化公司，并示意其将厚爱"雪王" IP 的内容运营、常识产权保护、IP 买卖化等业务。

"雪王" IP 在 2023 年便推出首部动画片《雪王驾到》，现在还有一系列的雪王相近，如马克杯、手机支架、盲盒等。

此外，雪王还在淘宝开设了"雪王魔法铺"，销售茶系列、口袋零食系列、咖啡系列、杯子系列、文创相近系列等系列居品，现在该店销量最高的嫩豆腐干，已售出 8 万 + 份。

蜜雪冰城淘宝店铺

从投资供应链到初创品牌，再到成立 AI 公司和动漫公司，蜜雪冰城看起来是越来越"不务正业"，但这些公司本色上都是为了作事"雪王集团"。

现在，蜜雪冰城依然领有业内最大和最竣工的供应链体系，包括采购、坐褥、物流、研发和品性戒指等中枢本领，采购收集已袒护六大洲、38 个国度，并在东南亚 4 个国度确立了腹地化的仓储体系。

基于巨大的采购范畴，其成本上风也相当昭彰，以同类型、同品性的奶粉和柠檬为例，2023 年蜜雪冰城的采购成本较行业平均水瓜差异低 10% 和 20% 以上。

当下，新茶饮品牌仍在彼此拼杀，大概还谈不上分享供应链。但长期来看，淌若新茶饮品牌要发力外洋市集，有计划到供应链出海在时效、输送、采购等方面的难度，供应链伙同也有时莫得可能。

在这之前，蜜雪冰城不仅要修都"内功"，还要擦亮牌号。毕竟，优秀的 IP 内容有着不成复制性和稀缺性，一朝"雪王" IP 能够占领全民意智，蜜雪冰城作念什么都能渔人之利。

天然，淌若对标麦当劳、星巴克等国际餐饮品牌，或是对标迪士尼、漫威等国际动漫 IP，蜜雪冰城和它们之间的差距还很大。但"雪王"的思象空间也很大，在蜜雪冰城全国化发展的路上，居品是"钉子"，IP 则是"锤子"，能将蜜雪冰城这个品牌狠狠打入消耗者心中。

本文来自微信公众号  "伯虎财经"（ID：bohuFN），作家：伯虎团队kaiyun官方网站，36 氪经授权发布。